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博腾股份(300363)公司2015年开始进入持续高增长阶段
2015-3-17 来源:互联网 字号:【
博腾股份(300363)公司2015年开始进入持续高增长阶段
我们在前期报告中提到,公司在 2015 年开始进入持续高增长阶段,预计 2015 年净利润有望增长 50%。主要是基于公司丰富的产品储备(260 多个项目,其中 30 多个进入III 期临床)。但是,市场此前一直把公司的成长逻辑归功于吉利德索菲布韦中间体一个品种,这是有偏差的。
 客户创新药的收入是根据药物经济学定价与销量共同决定的,而公司的创新药中间体是按照产品结构和成本进行定价,一般能够维持 40~50%的毛利率水平,创新药销售收入与对应中间体的收入不存在固定的百分比关系,或者说,每一个创新药收入与对应中间体的收入比例都是不同的。
 以吉利德德索菲布韦为例,该药品由于能够将丙肝的治愈率提高到前所未有的高度,因此从药物经济学和病人需求程度考虑,定价高达 1000 美元/片,那么去年 127 亿美元兑中间体的需求是多少呢?
 理论测算应该是:127 亿美元对应 1270 万片索菲布韦,而每片索菲布韦制剂含索菲布韦原料 400mg,因此,1270 万片对应的索菲布韦原料药需求是 5.08 吨,然后按照反应摩尔比去推算中间体的需求量,然后根据招股书已经披露的中间体价格去求算对应的中间体销售额。但由于多个因素:1、从中间体到后续原料药合成还要经历多个合成步骤,每个合成步骤收率未知,因此,理论测算值是远远小于实际需求的。2、客户需要提前为药物备货,因此,在一年中对中间体的需求可能是理论测算值的几倍。  因此,我们看好公司公司未来持续高成长,并非来自公司吉利德丙肝药物中间体一个品种的拉动,而是基于公司丰富的产品储备、当前几个主要品种共同的拉动和新获得订单的推动。如果由于客户某个单一重磅品种而主管推算可能对公司造成巨大拉动是容易导致极大偏差和高估的。
 我们判断公司获得吉利德丙肝药物索菲布韦中间体的收入峰值有望达到 10 亿元,是经过详细测算而非主观判断,更不是因为该品种销售额而简单百分比推算。  2014 年,吉利德两个抗丙肝重磅药物 Sovaldi 和 Harvoni 分别实现收入 102.8 亿美元和21.27 亿美元(其中 Harvoni 是 sofosbuvir 和 ledipasvir 的复方制剂,2014 年 10 月才获批,21.27 亿美元销售额还不到 1 个季度),合计 124 亿美元。按照平均 8.4 万美元的治疗金额,124 亿美元仅仅治疗了不到 15 万丙肝患者,全球 HCV 的感染率约为 3%,共约1.8 亿人,仅在美国丙肝患者大约有 320 万人。随着艾伯维抗丙肝鸡尾酒疗法 Viekira Pak的上市,预计吉利德将通过加大折扣(发达国家)和低价治疗金额(发展中国家)的方式推广其抗丙肝药物放量,这将空前拉动其对丙肝药物中间体的需求,对公司形成巨大利好。 华泰证券中邮证券  华宝证券股票软件
吉利德的抗丙肝药物 Harvoni 已经成为治疗丙肝(主要是 1 型)的金标准,艾伯维的鸡尾酒疗法 Viekira Pak 用药金额略低于 Harvoni(5.5~8.3 万美元 VS6.4~8.4 万美元),疗效有微弱优势,但其用药便利性不如 Harvoni(Harvoni 每天只需服用一片,Viekira Pak 鸡尾酒方案每天需服两次共计 4 片药物),可以预计,Harvoni 必然在未来将成为抗丙肝药物市场的主导者,后来者在疗效改进上已经几乎没有空间(2015 年 2 月,美国 FDA 已经相继取消了默沙东和 BMS 抗丙肝药物的突破性疗法资格)。同时,吉利德后续还有多个抗丙肝复方制剂,预计疗效或用药金额(通过缩短用药周期)有改进空间,这些制剂均含有 sofosbuvir,将对公司的 sofosbuvir 中间体需求产生重大利好。  由图表 2 可以看到,吉利德除了已经获批的 Sovaldi 和 Harvoni 以外,还拥有多个在研抗丙肝重磅品种和抗乙肝品种,其中三合一药物 sofosbuvir, GS-9857 and GS-5816 目前已经处于 III 期临床,有望对 1~6 个基因类型的 HCV 全部有效。最关键的,我们判断,随着公司 110 车间的投产,公司已经成为了吉利德战略合作伙伴关系和索菲布韦关键中间体 UC 环合物的第一供应商,而且,包括已经获批的二合一制剂 Harvoni 中的 ledipasvir,在研丙肝药品种中的 GS-5816、GS-9857、GS-9451 也全部都由公司供应相关中间体,即公司已经成为吉利德 5 个相关肝病药物成分的中间体供应商。公司也在 2014 年年报中明确表示“通过与吉利德建立高层战略对话和互访,巩固了成为客户供应链核心成员的地位,成为其相关产品组合中不可或缺的关键原料的提供者,并且正在带动其他下游产品或关联产品的业务,公司承接并顺利地完成了其多个临床项目小试或中试的订单。
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