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短期利率缘何难降?从 IPO 打新收益谈起
2015-3-17 来源:互联网 字号:【
短期利率缘何难降?从 IPO 打新收益谈起
15 年 2 月末央行再度降息,但降息后,无论是回购利率还是银行理财收益率都没有出现明显下降。为什么降息后短端利率并未下降?除去公开市场操作、存款利率区间上浮、人民币贬值资本外逃等解释,另一个重要原因是市场出现了一个新的“无风险收益率”——IPO 打新收益率。
IPO 打新——全新的无风险收益
新股上市涨幅可观。据我们统计,14 年 6 月至 15 年 2 月新股首日涨幅均在 43.75%-44.10%之间,新股上市后涨停板个数基本都在 5 个以上,甚至像兰石重装、中文在线的涨停板个数超过 20 个,这意味着新股上市后涨幅基本在 130%以上。 网上个人打新收益颇丰。假设新股涨幅 130%,计算出的网上打新收益率区间在 5%-30%之间,加权收益率区间在 9.8%-18%之间。其中 15 年 1 月和 2 月的网上加权收益率分别高达 11%和 16%,远高于理财收益率。 机构打新,收益率可达 8%以上。同样假设新股上市涨幅为 130%,资金放回购利率 4%,照此计算,14 年 6 月以来,网下机构的单个新股打新年化收益率均在 5%以上,整体加权年化收益率区间在 6%-32%之间。其中,14 年 12 月因国信证券巨额 IPO,机构中签率较高,当月网下打新收益率一度高达 32%,而 15 年 1 月和 2 月的新股整体加权年化收益率也分别为 8.1%和 8.27%,均在 8%以上。
IPO 短期扰动,理财收益率难降 西南证券西部证券   山西证券股票软件
打新推高回购利率。14 年 6 月以来,每月新股发行规模递增,对应冻结资金从 14 年 6 月的 9000 多亿元,增加至 15 年 2月的 2.12 万亿元。扩大的打新资金需求造成回购利率在打新期间飙升,R007 平均增幅在 20bp 以上,而交易所货币利率受到冲击较大。
参与资金扩大,理财增速放缓。14 年末理财余额预计 16 万亿,全年新增 6 万亿。但根据我们最新的草根调研,15 年 1-2月理财产品的新增规模有所放缓,而打新基金的规模或可能接近 500 亿。理财被“分流”主要源于 8%以上的打新收益率高于 5%的理财收益率,并且基本无风险,使得部分投资者选择打新、而非直接投资理财产品。 理财收益率难降。从负债端看,降息后存款利率、回购利率都在高位,加上理财资金被打新分流,银行仍有意愿维持高理财收益率来揽储。从资产端看,打新抬高了市场对回报率的要求,加上回购利率高企(约 4.7%)使得同存利率(5%左右)仍在高位,高收益资产能够支撑 5%以上的理财预期收益率。 打新短期冲击,难改长期趋势
短期内,由于打新收益率高企,银行理财扩张放缓,同时理财收益率难降,这对债券收益率的下行造成短期制约。但是我们认为超高打新收益率难以持续,源于:1)随着 IPO 发行进程加快、供给增加,新股上市的超高涨幅会逐渐下降;2)随着打新资金增多,中签率也面临下降风险。这两者均会降低打新的无风险收益率。 因此,从长期看只要理财收益率仍高于存款利率的 3%,理财规模扩张就不会停止,而为了满足理财资产配臵,高收益的股债资产都将被逐步消灭,这意味着所有分红收益率在 3%以上的资产都具备投资价值,未来债券长期牛市可以期待。
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