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洋河股份(002304)瑞银证券维持“买入”评级
2015-3-17 来源:互联网 字号:【

洋河股份(002304)瑞银证券维持“买入”评级
上调盈利预测和目标价
上调洋河 15/16 年盈利预测,至 4.80/5.43 元
我们将公司 15/16 年盈利预测从 4.63/5.06 上调至 4.80/5.43 元,原因:1)上调收入增速。根据我们渠道调研,预计洋河 1-2 月份收入同比增速达到20%,超出我们此前预期,预计 1 季度增速有望达到 10-15%。此外,我们认为公司产品结构降级已经基本结束,15 年产品结构将重回升级趋势,天之蓝和 M3 将成为公司收入增长的主要驱动力;2)下调费用率假设。公司 14年做了大量终端渠道维护工作,主力销售区域竞争优势在加强,费用的规模化效应会在 15 年有所体现。
洋河在经营管理架构和经营思路上产生了重大变化 我们认为,洋河未来的变化在于:1)全面拥抱互联网思维,以消费者为核心,推动业务项目向公司制的逐步过渡,未来在新品(葡萄酒、预调酒)、电商(洋河一号)会单独成立事业部来运作;2)产品体系进一步丰富和创新,微分子(大微和小微)在 14 年四季度上市,预调酒将在 15 年糖酒会期间上市,预计未来公司还会不断推出各种创新酒种;3)公司未来可能利用资本手段推动行业整合,向 Diageo 等平台型酒类看齐。
估值有望进一步提升
我们认为,洋河是白酒行业中渠道调整最到位的公司(渠道库存较小,渠道利润维持在 10%左右)。经过 13-14 年渠道调整以后,公司白酒业务未来环比增速向上,新业务的推进可能带来业绩不断超预期,估值水平有望从 15-20 倍提升至 20-25 倍。
估值:维持“买入”,上调目标价至 100 元
我们基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为 8.7%)得出新目标价100 元,对应 14/15/16 年 PE 为 24/21/18 倍,维持“买入”评级。

 

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