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海外经济周刊:美元破百:一波才动万波随
2015-3-17 来源:互联网 字号:【
海外经济周刊:美元破百:一波才动万波随
大类资产全景回顾
1.美元强势破百,美股三周连跌,欧日股指屡创新高。 2.债券回涨,原油暴跌,金价继续承压。
上周美元的一骑绝尘成为海外金融市场最抢眼的元素,并左右了诸多大类资产的表现。虽然上周美国经济数据多半不佳;但由于市场在本周召开的美联储议息会议(预计美联储将在本次会议上释放加息信号)前加大对美元的押注,投机性美元多头暴涨 6.4%,可见政策预期压过了经济基本面,成为美元指数破百的决定性因素。在美元飙升的打压下,美股、新兴市场货币、黄金和原油均承压下挫;未来海外市场也很有可能因强势美元而波澜迭起。 在经历了上周的三周连跌后,美股自 2015 年以来已录得负增长,与之形成鲜明对比的是欧元区和日本股市,两者自年初以来分别增长了 13%和 10%,领跑全球股市。货币政策的分道扬镳无疑是美日欧股市分化最主要原因,我们认为年内欧元区和日本股市均有望在宽松的货币政策刺激下持续上涨;而美股的全年的表现则有赖于美联储首次加息的时点。
从历史上最近三次的美联储加息周期来看,标普 500 指数在美联储首次之前的六个月内多半会出现下跌,加息之后则普遍先跌后涨。其主要原因在于美联储在首次加息时都选择了防范性的政策微调,因此在加息之初并未给经济产生明显的紧缩作用。鉴于今年美联储在加息节奏和力度上均很有可能弱于以往,我们依然看好美股在下半年的表现。 热点事件聚焦
1.美国原油库存创历史记录,油价或重现 20 世纪 80 年代中后期走势。 2.泰国、韩国和俄罗斯央行降息,巴西、俄罗斯沦为脆弱新兴经济体。 上周五国际能源机构(IEA)的最新报告显示美国创纪录的原油库存接近储油容量的极限,加之美元指数强势突破100 大关,国际原油价格在暴跌后基本回吐了今年来一半的涨幅。近期国际市场上关于原油价格的走势有所分化,尤其是 1 月后油价自去年下半年暴跌后的低位涨幅超过 30%,使得部分看多者认为油价将像 2008 年金融危机后那样从底部开始反弹;而多数看空者则认为供需面的差异使得油价的走势已今非昔比。那么,此轮油价在大跌后的走势是否能从历史上得到借鉴?我们在此对这一问题作简要分析。 从国际油价半个多世纪以来的走势来看,持续 6 个月以上的大跌只有三次,分别是 1985 年11 月-1986 年 4 月(跌幅 67%)、2008 年 6 月-2008 年 12 月(跌幅 75%)、以及 2014 年 6 月-2015 年 1 月(跌幅 53%),因此从跌幅上来看,2008 年国际金融危机后的油价大跌创历史之最,而 14 下半年来油价大跌则排在第三位。 就 2008 年下半年的油价大跌而言,主要是受到了金融危机冲击下流动性枯竭和需求的快速萎缩的影响,而由于OPEC 在随后宣布大幅减产和危机后需求的持续回升,原油市场供不应求的压力很快显现,油价也得以迅速反弹。这与当前原油市场的供需面有着根本的不同:一是 OPEC 为维护其市场份额而坚持不减产;二是全球经济增速放缓致使原油需求回升乏力。由此可见,2008 年油价大跌后的反弹与当前油价的走势并不具有类比性。 值得关注的是 1985 年 11 月-1986 年 4 月的油价大跌,与 2014 年下半年的油价大跌相比,其产生的背景有两个关键的相似点:一是此前高企的油价和技术上的突破使得海上石油开采变得有利可图,并由此造成了供给端的过剩。在 1973年-1983 年期间,来自于北海和墨西哥湾的海上石油开采商给全球原油生产增加了日均 6 百万桶的供给,这与 2008 年以来因美国页岩油开采商崛起所导致的原油供给过剩相类似;二是 OPEC 在 1985 年放弃设定目标价格,转而设定在未来十年内日均供给 3000 万桶的产量目标,这也与 2014 年 11 月 OPEC 做出不减产的决定如出一辙。也正是在这样的背景下,国际油价在大跌后并未有明显反弹,而是在震荡中缓慢爬升,直到五年后的 1990 年 8 月才回到大跌前的高点。 综上,我们认为从历史上来看,国际油价在 20 世纪 80 年代中后期的走势确实对当前油价的走势有借鉴之处,这也意味着油价在未来并不会重现 2008 年大跌后的反弹。 上周全球又有泰国、韩国和俄罗斯三家央行相继宣布降息,其中泰国和韩国央行降息主要受通胀疲软和出口下滑的影响,而俄罗斯央行降息则意在缓解经济在制裁下的衰退风险。 2015 年至今,主要新兴市场国家中除巴西和南非之外均实行了货币宽松。近期随着美元的大幅升值,多数新兴市场国家的资产遭到抛售。那么未来随着美联储加息的临近,会有哪些新兴市场国家可能再次遭受金融动荡?在此,我们从增长—通胀和双赤字两个层面考察了主要新兴市场国家在 2014 年经济基本面的脆弱性。首先从增长—通胀层面来看,主要新兴市场国家大致可划分为四类,其中金砖四国中的中国和印度均属于高增长—低通胀国家;而巴西和俄罗斯的国内经济则面临滞胀的风险。其次从双赤字角度来看,近一半的主要新兴市场都存在着双赤字问题,金砖四国中则以巴西最为严重。综合来看,我们认为金砖四国中的巴西和俄罗斯,以及土耳其和埃及在当前已沦为脆弱的新兴经济体,其在未来美联储加息冲击下爆发金融动荡的可能性也相对较大。 经济基本面解读 航天证券广发证券   广发华福证券股票软件
1.美国极寒天气拖累零售销售增长, 就业复苏持续向好。 2.欧元区工业产出意外下滑,欧央行 QE 提振投资者信心。 美国方面,上周主要出台了 2 月零售销售、PPI 数据和 1 月职位空缺数和劳工流动调查(JOLTs)报告。其中零售销售环比连续三个月意外下滑,主要受 2 月创纪录的极寒天气下汽车销售大幅下滑的影响;而扣除了汽车、汽油和建筑材料的零售销售环比持平,反映出实际的消费疲弱并未有数据表现的夸张。同样出乎市场预料的是,美国 2 月 PPI 环比大幅下滑 0.5%,创六年来最大跌幅,反映出美国经济中的通胀压力依然疲弱。同时,美联储主席耶伦所青睐的 JOLTs报告则显示美国就业市场的复苏仍不断向好,1 月职位空缺 499.8 万,创 2001 年 1 月来新高;而反应就业者对劳动力市场有信心的自主离职率也回升至 2%。总体而言,年初的极寒天气对零售销售的负面影响将在一定程度上拖累美国一季度经济增长,但这一暂时性的冲击并不改变美国经济良好的复苏前景。当前随着就业复苏的板上钉钉,美联储将更加关注通胀的走势以决定加息的时点和节奏。
欧元区方面,上周公布的 1 月欧元区工业产出环比意外下滑 0.1%,主要受累于耐用品产出骤跌,但前值由前值由持平修正为增长 0.3%;同时欧元区 1 月工业产同比则增长 1.2%,为 2014 年 7 月以来最佳表现。矛盾的数据反映出虽然近期欧元区经济改善迹象有所显现,但欧元的持续贬值尚未给工业出口带来明显提振。然而令人欣喜的是,早前公布的欧元区 3 月 Sentix 投资者信心指数从 2 月的 12.4 升至 18.6,创下七年半内的新高,反映出欧央行 QE 下投资者对于欧元区复苏的前景已明显改观。鉴于欧央行 QE 开启后欧元区主要国家国债利率已明显下行,并且欧元也出现了大幅贬值;我们预计两者都将在当下加速欧元区经济的复苏进程。
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