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森马服饰(002563)2014 年年报点评:白马价值凸显,看好儿童产业链布局潜力
2015-3-17 来源:互联网 字号:【
森马服饰(002563)2014 年年报点评:白马价值凸显,看好儿童产业链布局潜力
业绩实现稳健增长,拟 10 转 10 派 10 元
公司 2014 年实现营收 81.47 亿元,同比增长 11.8%,净利润 10.92 亿元,同比增长 21.1%,EPS1.63 元,Q4 营收增长 17.7%,增速环比提升 7.4PCT,净利润增长 19.6%。公司 14 年业绩实现稳健增长,净利率同比提升 1.0PCT;受益于童装毛利率提升 2.7PCT 以及收入占比提升 4.1PCT,14 年综合毛利率提升 0.7PCT 至 36.1%;期间费用率方面,同比保持平稳,略降 0.4PCT。另外,公司此次公布拟 10 转 10 派10 元,延续较高比例分红,且有利于股票流动性提升。 休闲服步入复苏通道,童装延续高景气度
受益于近几年“去库存”顺利推进、渠道变革及供应链改善,公司休闲服 14 年 Q2 起收入端增速转正,迎来经营拐点,全年收入增长 4.69%。考虑到 15 年春夏订货会休闲服增速 15%+,且随着 15 年新店开出力度加大及老店坪效改善,全年休闲服有望实现收入 5%+、利润 10%+增长。14 年童装业务延续高景气度,收入增速达 24.91%,外延扩张动力依然强劲,门店面积增长 15%以上,受益于行业集中度提升趋势下的扩张机遇以及新品牌 Mini Bala、梦多多的快速成长,公司未来两年童装有望延续 20%以上较快增势,向 10%的市场份额目标迈进。 电商增势保持强劲,看好儿童产业链布局潜力
公司近年来加大线上发展力度,14 年电商收入预计增长 100%以上达 10 亿,未来电商增长驱动将主要来自新品扩充以及高性价比品牌“哥来买”的成功推广,长期而言,O2O 模式建设也有望使电商发展步入新的阶段。公司 14 年收购育翰进军儿童教育产业,我们看好公司以巴拉 500 万 VIP 客户资源为基础,在动漫娱乐等协同内容上的长期布局潜力,通过儿童产业链延伸带来估值弹性释放。
风险提示
消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。 业绩确定性较高,估值有提升潜力,维持买入评级 公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长态势,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容上布局潜力巨大,有望带来估值弹性释放。预计公司 15~17EPS 2.01/2.45/2.91,参考当前品牌服饰 15 年 28 倍的平均估值,给予公司合理估值 56 元,维持买入评级。
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