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市场的几个认知陷阱
2015-3-13 来源:互联网 字号:【
市场的几个认知陷阱
15 年来市场的运行较 14 年底发生了明显变化,上证 50 为代表的蓝筹股休整,创业板为代表的成长股不断创新高。对于当前市场的性质、风格特征,出现了很多提法,追溯数据、仔细分析发现,其中有些隐含了一些认知陷阱。 1、认知陷阱一:A 股重回存量博弈
对 15 年来 A 股的定性,一种认可度较高的观点是重回存量博弈。我们对 A 股的认识是,12 年 12 月-14 年中是存量博弈的结构性牛市,14 年 7 月后演变为增量资金入市的趋势市,即便 15 年初融资监管从严,并没改变此特征。我们看一组数据,第一,证券市场交易结算资金余额由 1.09 万亿增长到 1.24 万亿,持有自由流通市值 70%的个人投资者资金仍在入市。
第二,股票型、混合型基金份额在增长,15 年 1、2 月成立的股票型基金累计规模达到了 451 亿,这与 14 年 11、12 月高峰期的 483 亿基本相当。第三,融资余额由 1.02 万亿增长到 1.26 万亿。大类资产轮动看,固收类金融产品(银行理财、信托等)已经牛了 3 年多,增量资金进入股市才半年多,货币宽松格局延续,地方债务臵换等举措将进一步降低无风险利率水平,股票资产的吸引力仍在提升,资金入市并不会轻易结束。 2、认知陷阱二:成长股都是小盘
提到市场结构时,很容易说出大盘蓝筹、小盘成长这样的组合分类,提到创业板、TMT 第一印象便是小盘股。时过境迁,真是这样吗?我们再看一组数据,截止 15 年 3 月 11 日,主板、主板(剔除金融、石油石化)、中小板、创业板流通市值的中值水平分别为 61.8 亿、60.1 亿、43.1 亿、29.5 亿,自由流通市值的中值水平分别为 36.5 亿、35.6 亿、26.1 亿、21.1亿,实际上差异并不像想象的那么明显。创业板中已经出现了市值 700 亿左右的乐视网、500 亿左右的东方财富,中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿,而主板中则超过 60%的公司市值在 100 亿以下。行业流通市值排序看,医药已经排名第四,仅次于银行、非银金融、石化,计算机和电子排名中上,建材、钢铁已经靠后。15 年 1-2 月的融资净买入数据也显示,计算机、传媒均居前,这从侧面说明,增量资金入场买成长股,成长股也有体量。 3、认知陷阱三:以对立思维看风格
市场的实际表征是,14 年 11 月以来风格对比发生了明显变化,14 年 11-12 月上证 50 为代表的蓝筹独领风骚,15 年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是,市场风格切换了 2 次。如果我们换个角度理解,结论可能不同。以 14年 7 月作为行情的起点,因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下,增量资金开始入场。14 年 7 月 22 日至今,上证综指、上证 50、中小板指、创业板指、中证 500、中证 800 涨幅分别为 59.9%、61.9%、61.5%、46.7%、56.5%、55.7%、60.6%,大体上比较均衡。过去几个月的市场结构和节奏,可以理解为轮涨。14 年 7 月 22 日至 11 月 21 日市场普涨,风格差异并不明显。14 年 11 月 21 日降息后至 12 月底,以金融、地产成为市场主力,上证 50 涨 51%,中小板、创业板基本没涨。15 年初至今,虽然创业板指涨 38.3%、上证 50 跌 6.7%,以 14 年 7 月为起点,二者差异不大。 4、认知陷阱四:再现 13 年式成长溢价
正是由于 15 年来创业板上演了一骑绝尘的走势,认为市场重演 13 年式成长不断溢价的观点出现。这种认识有可能刻舟求剑。12 年 12 月 4 日十八大结束后习李新政正式确立,市场进入估值结构重建期。12 年 12 月-14 年 2 月,创业板指与上证 50 的相对估值由 3.42 最高拉升至 9.33,增长了 173%,这是对转型、成长的认可。进入 14 年之后,这种变化明显趋缓,因为利率下行使价值股估值也有了新动力。成长溢价的快速提升好比人在 12-18 岁的发育期,不能期望这个速率一直保持。而且从机构持仓结构看也能印证,由于 14 年 7 月至今主板、中小板、创业板涨幅相当,可推测当前机构持仓结构应与 14 年二季报相当,即股票型基金重仓股里面中小板+创业板占比 45%左右,而 13 年 1 季报时才 25%。 风险提示:宏观经济和改革政策等存在不确定性。
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