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长电科技(600584)申银万国重申买入评级
2015-1-16 来源:互联网 字号:【
长电科技(600584)申银万国重申买入评级
投资评级:买入:期限:中线 收购价格及收购方案大超市场预期。本次长电收购星科金朋的价格仅为 7.8 亿美元,较市场普遍预期的 10-11 亿美元便宜 20-30%,收购价格大超市场预期。收购价格对应的PB和 PS(TTM)分别为0.96X 和0.54X,仅有海外同类企业的50%,更是只有国内同类企业的25%。收购方案上,长电用2.6 亿撬动7.8亿美元完成对星科金朋的控股收购,帮助长电使用尽可能少的资金实现了对星科金朋的控股权,并且大基金 1.4 亿美元可转债 5 年之内不用计提利息费用。这充分体现了国家对半导体产业的扶持力度之大,收购方案大超市场预期。
收购协同效应显著,国际竞争力大幅提升。长电收购星科金朋后四方面协同效应显著,国际竞争力大幅提升。1)国内封测行业由双龙头变为长电单龙头竞争格局,并且国家 IC大基金和中芯国际未来都有望成为公司长电长期战略投资者,这意味着国家政策和产业链支持将进一步向长电倾斜。2)长电将获得星科金朋的技术优势,星科金朋获得国内人力成本优势。3)长电与星科金朋客户重叠度低,客户互补优势明显。4)两家公司合并后产能和管理两方面规模效应显著。 奠定国际封测巨头地位,打开市值上涨空间。长电作为国内封测龙头、全球第六大封测厂,本次以蛇吞象的方式收购全球第四大封测厂星科金朋,收入规模将冲击全球前三,技术水平也将比肩国际龙头,奠定国际封测巨头地位。目前,台湾封测双雄日月光与矽品市值分别为人民币 605 亿和 302 亿。未来两家公司整合协同效应将逐步显现,并且受益于国内半导体行业的黄金发展十年,长电将实现对台湾双雄的逐步超越。长电市值上涨空间已经打开,中期目标超越矽品上涨空间 200%,长期目标超越日月光上涨空间 500%。
上调目标价到 15.0 元,重申买入评级。考虑到收购星科金朋可能给公司短期业绩带来一定压力,我们把公司 14-16 年盈利预测从原来的 0.20 元、0.36 元、0.58元下调为 0.18 元、0.32 元、0.56 元;目前股价对应 PE分别为60.8X、34.4X和19.8X。
考虑海外可比封测巨头的估值,我们认为星科金朋收购后合理估值水平为PB 2.0X,扣除收购成本将给长电带来 26.2 亿元的市值增量,对应目标价从 12.4元上调为 15.0 元,重申买入评级。
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