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表外对接政府债务,社融扩张不可持续
2015-1-16 来源:互联网 字号:【
表外对接政府债务,社融扩张不可持续
1212 月表外融资出现大幅扩张,表内贷款结构也出现显著改善,但是考虑到私人部门融资需求并未有明显复苏迹象,我们认为这与政府在 1 月份债务规模认定之前的冲量行为有关(不排除有部分前期的基建项目的资金需求,但是总量应该不大),不可持续。居民部门中长期贷款数量也有所上升,反应 12 月地产销售状况较好,能否持续仍需观察。尽管实体经济融资需求并未明显好转,但是大幅飙高的金融数据的确给短期内货币政策的继续放松形成了一定的制约,我们预计短期内降准降息的概率不高。考虑到通胀同比走势以及外汇占款的季节性变动,我们仍然认为降准降息的时间窗口最早在二季度将会全面打开。
中长期贷款大幅放量,银行压缩票据腾额度,或与政府融资需求有关。12 月新增贷款 6960 亿,再次大幅高于季节性规律。与前几个月的数据不同的是,12 月票据融资压缩了 1400 亿,而中长期贷款高达 6964 亿,其中企业中长期贷款为 5289 亿,大幅高于季节性规律。12 月的高频数据显示私人部门需求并未有明显改善,那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要来源于 1 月份债务规模划定前的冲量行为, 同时也不排除部分为前期批复的众多基建项目的配套资金来源。居民部门中长期贷款新增 1675 亿元,相比于去年同期有着较大程度的上升,这和 12 月整体房地产尤其是一线城市房地产销售数据反弹是一致的。万和证券股票软件
委托和信托贷款反常上升仍与地方政府扩容债务有关,社融扩张不可持续。12 月新增社融 1.69 万亿,带动存量同比增速回升至 14.45%,表外融资的大幅扩张是主要原因。12 月新增委托贷款 4582 亿元,新增信托贷款 2102 亿元。但是考虑到 2014 年 6 月份以来由于表外监管以及银行风险偏好变化,信托贷款持续处于负增长状态,而委托贷款月均增速也仅为 1500 亿左右,12 月信托和委托贷款的增量大幅超出预期。我们认为 12 月份的信托和委托贷款的反常上升仍与地方政府突击扩容债务有关,从表内信贷结构来看,银行已经大幅压缩短贷和票据融资,但是仍然无法满足政府突击的融资需求,部分融资需求被转移到表外。因此这种表外扩张仅仅是短期需要,无法持续,预计一月份将会出现显著回落。另一方面新增未贴现承兑汇票停止下滑,12 月新增 606 亿元,我们之前也提及未贴现汇票存续期有限,无法持续的负增长,预计未来数月这一项将保持低位增长,对于社融总量的拖累大幅减轻。 年末冲存款现象缓解,财政存款投放数量依然较高。12 月 M2 同比增速 12.2%,按照期末余量计算的同比增速大幅回落至 11%,其中主要原因在于季末冲存款的现象得到较大缓解。由于存款偏离度考核以及一般存款口径调整,银行在季末冲存款的动力大幅削弱。一方面是企业和居民存款在年末的增速要低于过去三年的水平。居民存款较为明显,这意味着理财入表的规模减弱;如果考虑到去年 12 月的社融总量较高,企业存款的上涨幅度也是偏低的。另一方面是通过协议存款进入表内的规模也大幅缩小,我们用新增存款减去财政存款、非金融企业存款和居民存款来衡量协议存款的规模变动,可以看到过去两年内在季末时点这一指标都会大幅上升,意味着大量协议存款入表。而去年 12 月这一指标并未明显扩张,表明银行通过保险做协议存款的动力也被大幅削弱。12 月财政存款下降 1.27 万亿,投放规模仍然较高,并未显著收缩,最近流动性持续宽松或与去年年底较高的财政存款投放有关。 月货币金融数据点评:表外对接政府债务,社融扩张不可持续
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