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交通银行(601328)混改先行促综合金融深入,料加速估值修复
2015-1-16 来源:互联网 字号:【
交通银行(601328)混改先行促综合金融深入,料加速估值修复
投资评级与估值
 将公司评级由“中性”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计 14/15 年交行净利润增速 4.52%/0.84%,对应14/15 年 PB 估值 1.09/0.99 倍 ,PE 估值 7.78/7.78 倍,估值为 16 家上市银行最低。看好公司 15 年估值水平回复至 1.5X 水平,相较于现在 0.99X 的水平,尚存 50%的空间。  关键假设点
 银行混合所有制改革顺利推进,公司转型加速推进,促估值修复。  有别于大众的认识
 本轮银行国企改革,会重振市场对银行市场化导向和效率提升的信心,同时减轻对银行兜底政府债务的担心,促进估值看齐国际水平。反过来,银行估值的逐步回升,也将促进银行国企改革的顺利推进,从而形成正反馈循环。交行作为本轮国企改革的先锋,将优先受益于混合所有制改革,再次享受改革红利。  交行作为改革先行者,将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者,率先享受改革红利。作为第一家股份制银行,相比其他上市银行,交行的改革基因由来已久,向来是银行业先行先试试点行。其次,交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势,源于交行股权结构相对分散,外资占较大比例。且与其他国有大行相比,交行国有资本持股比例少,仅为 31%,在混改的过程中,受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票,不仅彰显管理层对公司未来发展信心,而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来,员工持股计划和考核分配机制改革等,是交行推进混合所有制改革的重点和难点,也是提高经营效率的关键所在。国联证券股票软件
凭借混合所有制改革,交行将再次先享改革红利,重新焕发活力。  银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成,市场化进程中快速转型,促估值回升。近年来,交行在“以亚太为主体,欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络,与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化,为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前,国内金融牌照,交行独缺证券业务。作为先行者,交行极有可能率先获得证券牌照,占得先机,丰富其服务客户的能力和手段,促中收快速提高,摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式,从而促估值与国际同业接轨。  股价表现的催化剂
 员工持股计划实施、证券牌照获取、收入分配激励机制改革成功。  核心假设风险
 经济环境恶化、不良高企,业绩下滑,混合所有制改革效果低于预期
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