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中国太保(601601)财险改善仍需时日,但估值相对同业有吸引力
2015-1-14 来源:互联网 字号:【
中国太保(601601)财险改善仍需时日,但估值相对同业有吸引力
投资收益是 2014 年业绩增长的关键驱动因素
2014 年中国股市、债市表现强劲,沪深 300 指数+52%,标普中国政府债指数和标普中国公司债指数分别增长 6%和 7%。我们认为投资收益率的改善和资产负债表扩张是 2014 年中国保险公司业绩增长的关键驱动因素,并预期2015 年有可能持续。 海通证券东海证券
寿险新业务价值增长依然强劲,财险改革仍需时日 中国太保寿险 2014 年前 11 月总保费收入 943 亿元、同比+4%,其中个险和团险保费收入增长强劲,但银保保费收入下降抵消部分增长。我们认为2014/15 年中国太保产品结构改善将继续驱动公司持续稳定新业务价值增长。
财险方面,2014 年前 11 月总保费收入 844 亿元、同比+14%,但由于产品结构差异,公司综合成本率高于同业(2014 年上半年为 99.5%,平安财险94.4%,人保财险 94.4%)。我们预计财险改革仍需时日,短期内较难改善。 我们上调公司 2014-16 年净利润,调整幅度分别为 6%/6%/1% 我们上调公司 2014-16E 净利润,幅度分别为 6%/6%/1%,主要由于:1)上调 2014-16E 投资收益率假设 10bps 以反映 14 年 4 季度好于预期的投资表现;2)上调了投资资产增速假设 10bps 以反映股市债市的强劲表现及投资不动产的价值重估。尽管寿险保持稳定增长,但考虑到公司 20%的税前净利润来自于财险业务,我们认为其 2014/15 年财险综合成本率的进一步恶化仍需关注。 估值:上调目标价至 40.36 元,维持“买入”评级 我们根据 SOTP 模型(贴现率由 14.5%降至 12.5%)得出公司每股评估价值36.69 元(此前 29.73 元),假设公司每股评估价值对 A 股有 10%折价(之前溢价 0%),从而得到新目标价 40.36 元(此前 29.73 元)。该目标价对应 2015 年 1.87x P/EV 或 17.64x 隐含新业务倍数,维持“买入”。
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