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策略一周:期权影响偏正面 市场高波动成新常态
2015-1-13 来源:互联网 字号:【
策略一周:期权影响偏正面 市场高波动成新常态
基本结论
 我们认为期权的推出对市场的影响属于中性偏正面。一、期权不是简单理解的新增做空工具,期权交易的是权利金,受到波动率、利率等影响,并且价格与现货价格差异巨大,从实务中认购还是多于认沽的;二、期权不是简单的分流资金,期权的推出对于丰富市场的投资策略和风险管理有非常大的作用,很有可能会吸引不同风险偏好的资金进场寻求匹配的收益;三、期权短期内的溢价对于现货会有推升的作用,类似于股指期货的高基差效应。  更加看重金融工具多样化的意义。投资者关心期权推出对市场的影响,我们认为股票市场走势的主要因素在基本面,金融产品的影响不是决定性的;而且从期权推出前后海外市场的表现,也是指向不一。我们会更加强调期权对于金融工具丰富的意义,在过去几年中融资融券、股指期货的规模都有非常大的增长,而且吸引了诸多各种风险偏好的资金进入到权益市场。期权独特的收益特征,和它丰富的投资策略,会使得更多类型的资金能够找到风险回报合适的组合。
 期权的“保险”性质。期权从本质上更类似于一种保险,是有效的风险管理工具;相比于股指期货,股指期货是对未来定价的预期。在用股指期货对冲风险时,收益也基本对冲;但期权则能在锁定风险的同时,保留潜在收益。因此我们认为期权对股票市场其实有着更加重要的意义。尤其是 A股市场波动性较大,影响了部分长期资金的进场意愿,期权推出之后波动率也可以进行投资,从远期看是在降低市场的风险,一些长线资金在管理好尾部波动风险后持仓意愿会更强。
 期权的初期溢价交易产生的现货需求。从现在唯一的权益衍生品股指期货来看,交易者以散户为主,投机盘较多。按照我们的观察,期权的投资者结构与会股指期货类似。那么在期权上市的一段时间内,散户会介入较深,期权可能会存在较大溢价。在期权溢价的情况下,套利盘会卖出期权,买入或卖出底层资产进行对冲套利。但是鉴于 A 股的融券制度相对融资制度发展不足,认沽方向对冲套利可能会面临无法顺利融券的问题,导致认沽期权流动性弱而溢价高,这在我国期权模拟交易中以及当今的香港市场仍然可以观察的到。认购交投较认沽的优势使得底层资产的净需求为正,市场需要净买入底层资产以完成套利,从而抬高现货价格。  市场观点:市场高波动将是新常态。上周传出保险资金限制券商融资融券业务的新闻,此新闻在周末被辟谣,并且目前保险占券商融资融券业务规模仅 387 亿,其规模有限;此外上周五股指期货基差快速缩小,导致套利盘平仓,也导致现货出现一定的卖出压力。从短期看这两个利空因素在下周会消失,但需要注意的是,当前资金面+金融工具的组合使得目前 A 股市场正呈现出高波动的特征。资金面的动态变化:资金流入方面主要是杠杆资金,包括券商融资融券、银行理财对接等,其中政策监管的态度是关键;资金流出方面相对看得比较清楚,IPO 预计规模会有所放量、大股东减持的规模上升,资金流出压力最大的点会出现在二季度。在高波动的新常态下,投资组合应适度均衡。
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