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策略点评:继续提升券商板块的配置吸引力
2015-1-12 来源:互联网 字号:【
策略点评:继续提升券商板块的配置吸引力
 重视正反馈机制下的波动效应——股票期权时代的A股投资策略  一、股票期权对股票现货市场的影响
 1.股票期权不会带来资金分流压力
 股票期权的推出会带来资金分流预期,不过在实际层面上不必对此过于担心。期权不但不会分流股票市场上资金,而且还可能会吸引投入新的资金参与期权交易。对于原本不持有股票的投资者而言,期权推出后,出于风险管理的目的则有可能增加资金投入股票市场。股票期权的推出并不会分流股票现货市场的资金,我们只需要从短期的心理层面关注该预期对市场的影响即可。  2.股票期权增加股票市场成交量
 期权可增加标的资产的成交活跃度,相应地,股票期权也会增加股票市场的成交量。3.不同反馈机制下股票期权对股价的影响从理论上讲,股票期权对股价的影响具有不确定性,既有可能具有正反馈机制,即股票期权增加股价波动,也有可能具有负反馈机制,即股票期权平抑股价波动。在不同的机制作用下,股票期权对股票现货价格的影响是不同的。至于股票期权会通过何种机制对股票现货价格产生影响,主要取决于市场更多地是具备投资特征还是投机特征。从美国与韩国市场的历史情况看,在引入股票期权后,其现货股票市场的长期走势并未发生改变,但是两个市场的现货成交量均明显放大。不过,两个市场的现货波动率却在引入股票期权后发生了不同的变化。相对于美国的冲高回落,韩国现货股票市场波动率的回升却长时间持续。这基本可以说明在投机特征较为显著的市场当中,股票期权会产生较为显著的助涨助跌效用。
 二、股票期权时代的A股投资策略 世纪证券首创证券
1.重视正反馈机制下的波动效应
 结合对国际代表性市场的经验分析,对股票期权带给A股现货市场的影响,需要从以下两个方面予以关注:
 第一,衍生品的上市并不会改变股票市场赖以运行的基本面,因此,股票期权也不会改变A股市场的长期运行趋势。长期来讲,我们对股票市场趋势的把握还是需要重视基本面因素。虽然自去年9月中旬,尤其是10月末以来,A股市场的运行暂时脱离了基本面,但是随着时间的推移,上市公司年报的集中公布预计将使市场重新关注基本面。从近几个月依旧疲弱的经济数据以及领先指标看,上市公司的整体业绩预计难有良好表现,这将对市场短期趋势和风格表现带来负面影响。  第二,杠杆化的衍生品交易会在短期内提高现货市场的波动性,中长期现货市场的波动性是否会出现下降,主要取决于市场是否具备投机特征。结合韩国市场经验,我们更倾向于认为股票期权会提高A股市场的中期波动率,也就是说,股票期权会给A股市场带来助涨助跌的正反馈效用。这一点其实已经从股指期货这些年来的运行中得到反映。长期情况如何,需要依赖于制度建设。  总之,就当前情况而言,由于A股市场整体继续保持强势,上证50ETF期权推出的消息可能会在短期内对标的指数和市场整体构成刺激。不过,我们维持年度策略报告中提示的二季度风险期的观点。结合当前的实际情况,建议将第一个需要关注的风险时点设在春节前后,股票期权推出后,在正反馈机制下波动效应带来对A股市场的助涨助跌作用需要重视。
 2.迎来长期利好 继续配置券商
 仅基于成交量放大的角度,券商板块也值得继续关注。更为重要的是,虽然股票期权对券商初期的业绩贡献不会太大,但是从长远来看,股票期权将促进券商业务发展的多元化,并对券商业务的产生长期的深远影响。2005年开始,衍生品业务占全球投行总收入的比重已经超过股票经纪、自营和承销业务之和,成为投行最主要的收入来源。因此,股票期权未来会为国内券商贡献较大的业务收入,并将改善券商的业务收入结构。股票期权的推出为券商行业的发展带来长期利好,继续提升券商板块的配置吸引力。
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