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国投电力(600886)点评报告:业绩符合预期,有望受益行业向好+电改+国企改革
2015-1-12 来源:互联网 字号:【
国投电力(600886)点评报告:业绩符合预期,有望受益行业向好+电改+国企改革
事件:国投电力公布 2014 年度业绩预告。初步测算,预计公司 14 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长 60%以上。对应净利润 52.9 亿元以上,对应 EPS 高于 0.78 元/股,基本符合申万预期(0.82 元/股)。
 水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于 14 年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和 13 年投产机组在 14 年度全面发挥效益,(至 14 年底,公司投运水电装机容量 1552 万千瓦,雅砻江水电 1350 万千瓦),预计 14 年发电量同比增长 35%左右。2)火电受益于煤价下行,预计 14 年平均标煤单价较去年同期下降 12%左右。 太平洋证券五矿证券
 集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批 6 家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进,有利于集团增强企业资本实力,运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台,有望从中受益。截至 13 年底,国投集团资产总计 3481 亿元,旗下 7 家上市企业,13 年实现营收 986 亿元,利润 115 亿元。公司总资产 1596 亿,营收 283.4 亿元,利润 65.8 亿元。  大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于 15 年初出台,将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压,但市场竞争比拼成本优势,大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。
 持续看好水电行业:1)优先开发水电已形成共识,我国水电装机占技术开发量 48%,与发达国家仍有较大差距(均 70%以上),国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地;2)稳定的投资回报得到普遍认可,投资热度持续升温(10 年 850 亿,13 年 1246 亿);3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平,可拉动地区经济;4)增值税政策调整减轻大型水电负担,提高收益率,本次期限 5 年,后续仍有调整可能。截至 14 年 9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款 4.6 亿元;5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力,推进项目投资。
 成长性可期,维持‘增持’评级。预计 14-16 年公司可完成营业收入 341.0、375.0 和 417.5 亿元,实现(归属母公司股东)净利润 55.6、64.6 和 69.0 亿元,对应 EPS 分别为0.82、0.95 和 1.02 元/股。对应当前股价,15PE估值 12 倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。
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