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泸州老窖(000568)跟踪点评:期待 2015 年业绩弹性
2015-1-12 来源:互联网 字号:【
泸州老窖(000568)跟踪点评:期待 2015 年业绩弹性
事件:泸州老窖公告 2014 年业绩预告,预计 2014 年业绩为 8.6 亿-17.2 亿,每股盈利约为 0.62 元-1.23 元,同比下降 50%-75%。同时,公司公告 3.5 亿存款异常,并对存在异常的 5 亿存款计提 40%的减值准备。  投资评级与估值:考虑存款坏账准备的计提以及四季度控货力度超我们预期,我们下调 2014 年盈利预测,预计2014-2016 年 EPS 分别为 0.97 元(原为 1.39 元,下调幅度为 30%),1.37 元以及 1.55 元,对应目前股价 PE分别为 22 倍、16 倍与 14 倍。考虑 2015 年业绩弹性较大,我们维持买入评级。  有别于大众认识:1)2014 年对于泸州老窖而言属于休养生息的一年。造成 2014 年业绩大幅下滑的原因有几个:第一创业证券股票软件
a)2014 年高端酒 1573 处于控货去库存的阶段,预计 2014 年全年发货约为 800 吨左右;b)中端酒处于渠道变革以及理顺价格阶段,全年发货量同样大幅下滑,预计特曲与窖龄全年出货量各 1000 吨左右;c)存款异常所带来的损失,所提减值对业绩影响约为 0.11 元。2)我们认为 2015 年泸州老窖压力有所减少,相应的业绩弹性有望释放:a)尽管 1573 目前仍处于去库存与理顺价格阶段,但无论是 1573 还是中档酒特曲窖龄,2014 年发货基数较低,从而带来整体业绩基数很低;b)外部环境方面,茅台释放控量保价信号,五粮液方面从近期公司举措来看,保价的意向非常明确,因此对于泸州老窖而言,2015 年外部环境较 2014 年好;c)经过 2014 年的反思,2015 年泸州老窖可能对柒泉模式作出改革,有望刺激 1573 的动销。3)从估值角度,2014 年泸州老窖仅上涨8%,在整个酒类中涨幅偏后。2015 年对应估值为 16 倍,若考虑将华西证券股权估值去掉,估值约为 14 倍,估值弹性具有吸引力。
 股价表现的催化剂:定期报告、1573 一批价
 核心假设风险:去库存进度低于预期、茅五价格进一步下跌
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