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策略:未到站,勿下车
2015-1-12 来源:互联网 字号:【

策略:未到站,勿下车

多维视角看市场,未到中级调整时。(1)股市涨至此,分歧变大很正常,担忧者开始讨论经济、估值数据。我们一直强调,要多维视角理解本轮行情。从股价驱动来看,利率下降先,风险偏好上升次之,盈利改善最后,要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场,而非简单从宏观经济出发。即便考察基本面,也需割裂看宏观 GDP 和微观盈利,盈利右侧拐点将领先收入,预计在 3 季。(2)牛市节奏一波三折,未到中期调整时。分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段。类比 05-07 年牛市,目前 A 股仍处于抬估值的第一阶段。05-07 年牛市第一阶段后的调整发生在 06年 5 月-8 月,诱发因素包括 1 季报差、5 月 19 日加息、再融资和 IPO 加速、美国和日本等加息预期。即将推出的上证 50ETF期权对股指影响有限,略利好上证 50 成分股,券商中期受益。周末流传的险资两融业务受限,即便属实,规模也很小,仅 380 亿左右,我们预测场外潜在入市资金高达 5 万亿。时间点数继续观察春节前后多重因素共振的可能,如信贷环比减少及美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素。 创业板开年领跑是补涨,风格未到切换时。(1)小盘成指涨幅大于综指,成分股领涨,它们的上涨与传统行业中家电、汽车等第一周领先没有本质差异,都是 14 年 11-12 月涨幅落后者。(2)风格切换需要催化剂,金融等蓝筹领头不会变。13年 1 季度末风格从大盘蓝筹切到一线成长,源于创业板权重股代表的靓丽业绩,13 年末到 14 年初一线成长切到并购等小市值主题成长,源于证监会进一步取消并购重组审批。目前既没政策驱动,也没基本面催化。基金仓位、融资融券主力资金均不支持切换。事件性催化剂上看,上证 50ETF 期权采取实物交割制度会导致 ETF 现货需求扩张,这会间接利好上证50 成分股。华西证券天源证券 
应对策略:未到站,勿下车。(1)保持高仓位,牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下,市场波动加大很正常,目前行情仍是第一阶段的提估值,中期而言,我们认为,虽然宏观经济乏力,但盈利或领先收入出现右侧拐点。参考历史,提估值后的中级调整需要多重因素的共振,目前仍不具备。春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配股票意愿强、政策热点多、基本面空窗,维持高仓位。(2)行业配置上,维持大金融(金融、地产)龙头不变。提示对先进制造业(高铁、机器人、军工、油气设备等)的重视。此外,年初各类会议、政策密集,继续重视国企改革,即改革刀。主题方面,1 月份“一号文”相关的大农业将成为热点,关注农业信息化、大粮商概念。 风险提示:政策推进不及预期。

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