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货币脱实向虚,放松陷入两难
2014-12-29 来源:互联网 字号:【
货币脱实向虚,放松陷入两难
降息后利率不降反升。今年以来,央行已经数次下调了正回购利率,加上启用 PSL、SLF 和 MLF 等各种创新工具,但对降低贷款利率效果有限,3 季末的贷款利率比年初仍有上升,因而央行被迫在 11 月祭出直接降低贷款基准利率的绝招。无风险利率下降是本轮股债双牛行情的基石,而此前央行降息的启动则打开了利率下降的想象空间,但降息以来利率全面飙升。
央行降息的核心原因在于经济持续下行、通缩风险加剧,这一局面目前尚无根本扭转。制造业总体低迷、经济增长动能不足。而 12 月以来菜价涨幅明显但猪价未涨,我们预测 12 月 CPI 小幅回升至 1.5%,通缩风险仍未消除。 央行持续无为,货币放松再度延后。本周央行公开市场连续第四周零操作,全周无资金净投放。近期资金全面收紧,有巨额 IPO 申购,股市暴涨及新股低价发行下的赚钱效应吸引资金纷纷入市等多方因素,共同推高资金利率,而央行对金融泡沫保持谨慎,货币政策短期无为。自 12 月以来降准等宽松政策预期一再延后,也印证我们此前货币政策短期两难的判断,源于货币脱实向虚,导致政策放松失效。
货币脱实向虚,实体难以受益。其中的核心原因或在于资金流向发生了变化,货币创造脱实向虚。过去降息后资金主要流向实体经济,因而可以降低实体经济融资成本。而今降息后资金主要流向虚拟经济,可以催生资本市场的繁荣,而实体经济则未必能获得资金,反而可能资金更加稀缺,导致实体利率上升。 14 年以来金融和政府部门创造的货币增速在上升,而居民企业、国外部门创造的货币增速下降。从融资规模上看,2009年以来银行、保险和多元金融的融资规模增长迅速,而今年以来金融部门的总融资规模增速飙升至 54.6%,虚拟融资规模迅速膨胀。
另一方面,总体的社会融资总量却并没有增长,今年以来每月新增社会融资总量屡创新低,主要源于实体融资需求低迷。
过去实体经济中房地产、制造业出口等兴旺发达,融资需求高涨,银行也可以从中获益。而目前实体经济去杠杆,坏账率上升,银行有钱也不敢投入实体经济,而经济下滑实体融资需求不足,使得虚拟融资占整体融资的份额加大,成为融资需求的主力。
发展直接融资,金融反哺经济。因而解决之道应非仅靠央行放松货币,还需放开直接融资,通过增加资本市场的低成本融资来降低企业融资成本。我国利率市场化已进入中后期,等到理财收益率下行后,会有更多资金转向资本市场;非标融资受限使得直接融资方式可重新回归债券与权益,此时发展直接融资可谓具有“天时地利”。不仅有利于经济转型、解决我国金融资源在直接融资和间接融资间的错配,还可以缓解贷款利率高企带来的投资不足压力,更有助于金融反哺经济,抑制金融泡沫形成,促进经济的长远发展。
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