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固定收益专题报告:2015 年宏观展望之三:货币政策之降低社会融资成本
2014-12-16 来源:互联网 字号:【

固定收益专题报告:2015 年宏观展望之三:货币政策之降低社会融资成本

主要结论
1、自 2012 年以来,“降低社会融资成本”始终是我国政府的一个工作目标。在本文内容中,我们试图对于降低社会融资成本来进行探讨。
2、今年以来,由于各类监管政策导致了表外融资表内化态势,目前信贷融资占据了社会融资总量的大概 7-8 成,因此信贷利率成为了社会融资成本的主导,而我们可以近似的认为:社会融资成本≈金融机构贷款加权利率; 3、金融机构贷款加权利率=无风险利率+风险溢价,货币市场以 7 天为代表的回购利率大致可以代替无风险利率的概念。
4、我们得出如下一些基本关系:无风险利率与债券市场长期利率具有理论上的正相关性;无风险利率与风险溢价具有逻辑上的经典负相关性;债券市场长期利率与风险溢价具有逻辑意义上的负相关性; 5、降低社会融资成本的路径选择:第一条路径:主要通过压低无风险利率,进而导致社会融资成本的降低,在这种路径中,由于债券市场长期利率与无风险利率之间具有同向性,因此,会导致债券市场利率的降低。第二条路径;主要通过降低风险溢价的模式,进而引导社会融资成本的降低,在这种路径中,由于债券市场长期利率与风险溢价之间具有经典反向性,因此,会导致债券市场长期利率的回升。 6、我们认为,在未来时期中,我国货币政策工具的特征将主要是:在守住无风险利率不出现显著回升的条件下,着力于降低风险溢价。这最终形成的是宽货币局面向宽信用局面过渡,从而真正的降低社会融资成本,也符合于降低社会融资成本的根本目的—稳定经济增长(只有看到风险溢价的降低,才可以确定经济增长的问题,而无风险利率的降低不具有经济增长稳定的代表意义)。
7、附:美国经验:着力于降低风险溢价的 QE 政策对于债券市场长期利率的运行并不是一个正面的信息,在政策着力于降低风险溢价的过程中,债券长期利率大概率将出现回升。

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