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11月货币金融数据点评:信贷需求启动需要融资成本大幅下行
2014-12-15 来源:互联网 字号:【
11月货币金融数据点评:信贷需求启动需要融资成本大幅下行
11 月金融数据仍然延续之前的趋势,贷款放量但质量成色仍然不足,信贷有效需求偏弱。值得注意的是,基建投资对企业中长期贷款的拉动,以及地产销售企稳对居民中长期贷款的拉动,但可持续性仍需继续观察。一般来说,金融数据的好转需要看到私人部门信贷需求的启动,而信贷需求的启动需要资金和原材料成本的大幅下降。当前大宗商品价格已经大幅下跌,因此未来信贷需求能否启动在于实体融资成本,也就是利率水平能否大幅下降。而融资成本的下降速度更加依赖于货币端的放松节奏。在货币政策相对谨慎背景下,或许我们很难在短期内看到金融数据的实质性好转。 信贷冲量仍然依赖票据,地产销售回暖拉动居民中长期贷款,企业中长期贷款放量或与基建启动有关。11 月新增贷款高达 8527 亿,大幅高于季节性规律。然而与 10 月数据一样,其中有 2424 亿的新增票据融资。我们在 10 月金融数据点评中已经提及,四季度由于贷款额度偏紧张,一般会压缩票据融资。而最近数月票据融资持续大幅上升,仍然反应的是信贷额度宽松背景下,企业有效信贷需求不足。如果剔除票据融资数据,新增贷款约为 6100 亿,仍在季节性水平,总量并未明显好转。分项来看,受益于地产销售企稳,新增居民中长期贷款 1830 亿,大体与去年同期持平;而企业中长期贷款新增 2879 亿元,远高于历史同期水平。从最新发布的经济数据来看,私人部门投资意愿仍然偏弱,因此企业中长期贷款放量可能与近期基建项目密集推出有关。 表外融资仍然低迷,未贴现承兑汇票降速放缓。11 月新增社会融资总量 1.15 万亿,存量同比增速继续下探至 14.2%。
总体表现仍然是表内放量,表外萎缩。11 月新增委托贷款 1270 亿元,信托贷款减少 314 亿元。未贴现承兑汇票减少 672亿元,和前几个月平均 2000 亿的缩减幅度相比,11 月的下降速度已经大幅放缓。我们在 10 月金融数据点评中已经提及,未贴现承兑汇票期限较短,存量有限,这种大幅减少持续时间不会太长(例如 2011 年时持续了约 5 个月。预计未来两月未贴现承兑汇票将停止大幅下降,对社会融资总量不会构成持续拖累。 M2 增速小幅回落,新增居民存款大幅弱于季节性。11 月 M2 同比增速 12.3%,若按期末余额计算增速约为 12%,相比上月小幅回落。分项来看,11 月企业存款增加 4352 亿,和历史同期水平大致相当。居民部门新增存款 649 亿元,大幅低于季节性水平。这可能是由于 11 月股票市场表现火爆,吸引居民存款转移所致,我们在 2007 和 2009 年都看到过类似的“存款搬家”现象。11 月新增财政存款 229 亿元,历年最后两月都会由于财政净投放而表现为财政存款的负增长。
2009 年由于下半年经济好转,企业缴税增多,11 月财政存款新增 730 亿元,12 月的财政投放也大幅下降。今年财政存款正增长显然不能类比于 2009 年,我们推测可能与今年财政支出提前,以及避免年底突击投放的财政预算改革有关。
预计 12 月财政存款流动性投放规模要弱于历年。
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