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中国人寿(601628)瑞银证券维持“买入”评级
2014-12-3 来源:互联网 字号:【
中国人寿(601628)瑞银证券维持“买入”评级
估值重估的开始?
公司 1-3Q 净利润+22.1%,主要由投资收益、减值计提和折现率变动驱动 公司 3Q 净利润 91.5 亿、同比+22.1%,增长主要来自投资收益增加、减值计提减少及折现率假设变化。公司 3Q 新增浮盈 82 亿,这使得公司累计浮盈由年初-161.7 亿升至 3Q 末的 23.3 亿,我们认为这将驱动公司内含价值的强劲增长。我们继续认为公司全年投资收益率将有 30bp 的改善。 产品构成的改善仍在持续中
从产品构成来看,我们看到公司已度过 2014 年满期给付的“高峰期”,预计这将使得公司维持银保渠道市场份额的压力更小,因此,公司更有动力销售长期期缴产品。我们继续重申更大的产品差异化和更高的分销渠道效率将驱动公司 2015 年持续的恢复性增长。
我们调整公司 2014-16E 净利润,调整幅度分别为 0%/-1%/7% 我们分别调整公司 2014-16E 净利润 0%/-1%/7%,主要考虑到:1)我们下调总保费收入假设,以反映公司 2014 年基本持平的总保费收入以及对公司2015-16 年更为保守的保费增长看法;2)我们上调投资收益率 5bp,以反映2014 年强劲投资表现。虽然我们预期公司 2015 年总保费仅保持个位数的增长,但考虑到高保障产品占比的提升,我们认为利润率的提升仍将驱动公司新业务价值保持健康的增长。我们认为中国人寿从“规模导向”转向“聚焦价值”的战略转变将有助于公司维持 2015-16E 的新业务价值持续增长。 估值:目前股价对应 1.4x 2015E P/EV
考虑到:1)滚动至 2015 年;2)考虑到良好投资表现和高利润率产品新业务价值对公司内含价值的提升,我们调高目标价。根据 DCF 模型得出公司每股评估价值 25.43 元(此前 21.31 元),假设公司每股评估价值对 A 股有 7.5%折价(此前 7.5%溢价),从而得到新目标价 27.34 元(此前 19.71 元)。该目标价对应 2015 年 1.7P/EV 或 12.0x 隐含新业务倍数,维持“买入”。
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