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探索银行混合所有制改革及员工持股计划路径:银行股必然的价值盛宴
2014-11-28 来源:互联网 字号:【
探索银行混合所有制改革及员工持股计划路径:银行股必然的价值盛宴
政府自上而下推动金融企业混改决心坚定。银行混改的主要途径包括:1)引入战略投资者,包括拥有技术、产品和资金优势的企业取长补短,或者引入社会资本进行规范化运作;2)加入自然人,允许员工持股将使得资本和劳动有机结合,提升银行经营效率;3)采取分拆上市的方式来优化整体的融资能力和治理结构。五大行、中信、浦发和华夏银行国有持股比例较高,混合所有制改革空间大。通过定增方式引入非国有资本,需保证定增价高于一倍净资产,定增价一般会打九折。为了保障国有资产不流失,银行股股价至少达到 1.1 倍净资产以上,才可以引入新的投资者。相比现在行业 0.8 倍 15 年 PB,30%以上的股价低估是银行混合所有制改革的最大障碍,30%以上的股价空间也是银行股未来一年必然的价值盛宴。  冰封多年,政府推动下员工持股计划重启。2009 年财政部通知,暂时停止金融类国有和国有控股企业实施股权激励和员工持股计划,并要求其他金融企业参照执行。直到今年,员工持股计划才得以重启。6 月,证监会出台《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》后,民生银行已经公布了员工持股计划相关草案。媒体报道,财政部版的管理办法有望于年底前推出。预计办法出台后,国有或地方控股的银行将加快实施员工持股计划。但高管的股权激励仍未获得突破,短期难以成行。  员工持股绑定三方利益,市值管理势在必行。预计上市银行推行员工持股计划将主要以两种方式为主。第一种是以自有资金、递延奖金等薪酬通过二级市场购买,银行可能提供部分的融资支持。此类方式限售期为 1 年,将有力支撑股价。同时为了保障员工利益,未来 1 年银行市值管理日趋重要。第二种是以自有资金、递延奖金等薪酬参与定增,银行可能提供部分的融资支持。这种方式可以补充银行的核心一级资本,是平衡上市公司、股东和员工的最优方案。定增嵌套员工持股计划的价格一般会以打九折,限售期为 3 年。这种方式下,上市银行从公布方案前到未来 3 年解禁期间都将加强市值管理,提升估值水平。  混改和员工持股激励下,坚定看好板块 30%修复空间。行业基本面触底,系统性风险缓解。比较全球各区域估值,中国的银行业 PB 处于最低水平。即使考虑利率市场化冲击,预计银行 ROE 下滑 4.4 个百分点至 14.3%,对应合理估值为 1.4 倍 PB,仍可支撑 30%以上的估值修复。优先股发行有助于补充一级资本,缓解资本压力。无风险利率下行,普通股股息率与优先股股息收益率倒挂,普通股吸引力提升。推荐基本面稳健,股息率高,估值有吸引力,且受益于上海自贸区以及海西自贸区的兴业银行和浦发银行。两家银行隶属于地方政府,混改动力足,改革方式更灵活。此外,推荐政府控股比例较高,估值有吸引力,且员工持股计划推动积极的中行和交行。
 风险提示:利率市场化加速,短期存款上浮空间进一步打开。
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