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渤海证券方盛制药(603998)稳健增长的湖南药企,品种丰富
2014-11-20 来源:互联网 字号:【
渤海证券方盛制药(603998)稳健增长的湖南药企,品种丰富
产品覆盖 5 大系列,血塞通片剂为第一大品种
公司是一家位于湖南的药品生产销售企业,产品主要覆盖 5 大领域,分别是心脑血管、抗感染、儿科、妇科和骨伤科,5 大系列实现的收入占比超过 90%。其中心脑血管类产品收入占比最大,2012、2013 年实现收入分别为 1.2 亿和 1.5 亿元,占比超过 35%,近 2 年增速超过 20%。心脑血管系列的主要产品为血塞通分散片、血塞通片和银杏叶分散片。其中血塞通片剂为公司的第一大品种,2012、2013 年分别实现销售收入 9537万和 1.19 亿元。第二大系列为抗感染类,主导品种头孢克肟片和头孢丙烯片,近年销售在 3000 万左右,占总收入比重有所下降,2013 年销售占比约为 16%,主要受竞争激烈和限抗原因影响。另外 2013 年儿科、妇科、骨伤科系列的销售收入分别为 5782 万、4744 万和 3815 万,占比分别为 14%、12%和 10%,对应主打产品分别有赖氨酸维 B12 颗粒、黄藤素分散片、藤黄健骨片等。整体看,公司 2012、2013 年分别实现收入3.32 亿和 4 亿元,分别同比增长 26.51%和 20.45%,实现归母净利润 6611 万和 7344 万,分别同比增长 27.45%和 11.07%。
毛利率有望改善,渠道以经销为主
受三七价格波动影响,公司毛利率变动较大,2013 年公司整体毛利率为 41.41%,今年上半年在三七价格下降影响下提升了约 4 个百分点。随着三七价格进入下行通道以及毛利率较高的骨伤科药品占比提升,公司毛利率有望改善。另外骨伤科系列是公司去年增速最快的品类。公司销售模式主要包括合作经销、OTC 和总代模式,销售费用占比较低,2012、2013 年销售费用率分别为 7.95%和 6.76%,这主要与公司采取的销售模式有关。公司销售覆盖湖南、华东、西南、华南等。湖南收入占比最大,2013 年超过 25%,其次是华东,区域拓展还有较大空间。
投资建议
公司本次拟发行不超过 2726 万股,不转让老股,募集资金拟投入固体制剂生产基地及研发中心建设项目以及补充流动资金,增强主打产品技术水平及产量,降低生产成本及开发新产品。募集资金投资项目预计总投资 3.69 亿元
我们预测该公司 2014 年至 2016 年摊薄后的净利润分别为 8718 万,9871 万以及 1.07 亿元,分别同比增长4.2%、8.5%和 10.4%。若发行后总股本为 1.09 亿,2014-2016 年摊薄后 EPS 为 0.80、0.91 和 0.98 元。考虑公司发行股本与募集资金情况,预计发行价约 14.85 元/股,参考可比公司的估值水平,我们认为给予公司2014 年 30-35 倍 PE,预计每股的合理价值 24-28 元。 风险提示:医药政策风险、渠道拓展不及预期、药品竞争激烈。
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