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海通证券鱼跃医疗(002223)基本面趋势往上
2014-11-18 来源:互联网 字号:【
海通证券鱼跃医疗(002223)基本面趋势往上
主业平稳增长。前 3 季度收入增长 20.64%,净利润增长 20.13%(扣非增长 24%);3 季度单季度收入增长 11.48%,净利润增长 12.78%。单季度收入增速较慢,跟上半年新品 9F 系列制氧机发货量较大有关系(医用供氧系列收入增速上半年高达 63%),预计 3 季度渠道库存消化影响了制氧机出货。前 3 季度电子血压计收入增速在 10-20%,预计收购苏州日精之后对制造工艺等会有显著提升;血糖产品增长表现平淡。4 季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度),对医院中心供氧和 X 光机业务有明显促进,预计 4 季度有望实现几千万订单。电商业务增长很快,全年有望突破 2 个亿;双11 在天猫医药相关销售额排名前 10,是唯一一家进入 TOP10 商家的国产品牌旗舰店。 耗材产品线有望逐步发力。血糖监测产品 2014 年医院市场拓展较为顺利,有望实现 5000 万左右收入,已经开拓三甲医院130 多家;OTC 市场拓展较缓慢,预计收入低于医院市场。公司 9 月份已经成立了耗材事业部,也从外面引进了销售总监。
真空采血管已经拿到注册证,2015 年初有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品明年也要上市了。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入 1 亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中。 并购提供业绩增量。预计上海医疗器械集团 2015 年有望实现 3 个季度的并表(总利润大概在 6000 万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主,占国内市场份额的 50%,但与德国蛇牌价格相差较大,未来通过学术方式提升单品价格的空间较大。另外,公司也有希望往市场前景更好的微创手术器械(提供医院病床周转率、收费较高)等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业,协同效应会非常明显。红杉资本成为鱼跃的股东之后,其在国内投资的一些一级市场的项目也有可能让鱼跃医疗来进行相关整合。
互联网医疗 2015 年有望进入探索期。我们认为移动医疗未来会深刻的改变整个医疗市场,详见我们《移动医疗是下一个大金矿》等多篇报告,很多上市公司也纷纷在加紧布局。鱼跃医疗从传统渠道往电商跨越这个阶段,跟上了时代潮流(2014年电商有望超 2 个亿收入)。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期;今年入股鱼跃的红杉资本在全球互联网及医疗领域均有大量投资及成功经验,对鱼跃医疗的互联网领域的开拓及国际化进程或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户,但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题,需要持续跟踪和观察。
“增持”评级,6 个月目标价 34 元。不考虑新的大的并购,我们预测 2014-2016 年 EPS 为 0.61、0.85 和 1.08 元。考虑公司基本面往上趋势明显,增持评级,给予 6 个月目标价 34 元,对应 2015 年 40 倍 PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度。
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