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海通证券桂冠电力(600236)资产有望注入,来水向好增厚业绩
2014-11-13 来源:互联网 字号:【
海通证券桂冠电力(600236)资产有望注入,来水向好增厚业绩
一、龙滩资产有望注入
公司 13 年首次启动大唐集团龙滩水电资产注入方案,被中小股东否决,主要原因包括:龙滩 12 年来水偏枯盈利一般、重组方案估值偏高。随后,公司公告龙滩注入在 2018 年完成,保证不会摊薄桂冠利润水平。 公司目前正在积极筹备重启计划,集团层面今年主要的精力在华银,华银重组结束之前推进桂冠电力资产注入计划可能性不大。华银的股权结构更为分散,其资产注入计划的完成,将对桂冠电力提供更成熟的经验。 二、公司后续利好因素(以确定性排序)
1. 今年来水向好
受益于今年红水河流域整体水量较高,达到 2008 年以来的最好水平,龙滩水电和桂冠现有水电资产的业绩均有可能在今年与明年一季度出现较为明显的涨幅。
2.集团公司水电上市平台:大唐其他水电资产注入可能性 假设龙滩资产成功注入后,大唐集团尚持有 500 万千瓦水电资产,未来不排除注入桂冠电力的可能性。目前,集团另外三个具有上市平台定位的主体为:华银电力(地区火电)、大唐发电(火电)、大唐新能源(H 股、风电+煤炭)。我们预计,公司有潜力成为大唐集团的水电平台。
3.电改:开展大用户直购电有水电低价+火电调峰优势 公司近日已收到广西工信委批文,电网对于公司大用户直购电的上限比例为 10%。公司之前虽与下游大工业客户做过接触,但并未有实际大用户直购电项目进展。鉴于公司水电价格低,火电可调峰,在大用户直购电上游经济性与稳定性双重优势。
大用户直购电电价需高于地方标杆电价(0.26-0.28 元),而公司目前平均水电上网电价 0.23 元,因此量价上对公司都有促进作用。公司对进入配电网较为谨慎,因为售电端利润空间有限,建设成本高。 4.外延发展:风电+核电
目前有四个与烟台两个风电项目,计划于贵州、山东和广西地区积极发展风电。公司董事长以前是中核党组成员,基于其核电背景优势,未来不能排除公司参股核电公司的可能性。 三、风险提示
1.公司现有水电资产与龙滩水电均处于红水河流域,一旦来水情况恶化,一荣俱荣,一损俱损; 2.公司重启龙滩注入后,能否协调集团与小股东之间的分歧尚不确定,能否成功注入亦不确定; 3.明年水电资产盈利提升后,火电表现可能相应走低。
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