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平安证券江铃汽车(000550)正处于一轮高增长前的蓄势期
2014-11-10 来源:互联网 字号:【
平安证券江铃汽车(000550)正处于一轮高增长前的蓄势期
近期我们调研了江铃汽车,并参观了公司的小蓝生产基地。
1、史上最严排放标准致轻卡行业哀鸿遍野、江铃轻卡表现一枝独秀由于我国轻卡技术基数低,排放升级压力大,2014 年底柴油车无论重型还是轻型都必须升级至国四排此次轻卡的升级致其它主流轻卡企业的产品单价提升幅度较大,而江铃轻卡一直就定位高端,本次升级江铃轻卡提升幅度很小。
江铃轻卡今年增幅较高,在一片负增长中表现非常突出。江铃轻卡从2013 年的月均销售0.67 万台提升至2014 年月均销售0.8 万台。
再过1 个多月,全国范围实施柴油车国四标准(个别城市如北京等实施国五排放标准),江铃轻卡的优势将进一步凸显,我们判断江铃轻卡月销量将很快攀升至1 万台以上,轻卡增长将成为2015 年公司利润增量的重要来源。
作为短途物流工具,轻卡行业结构一直在高端化,行业低端轻卡比例逐年降低,江铃轻卡的份额一直在提高,今年前10 月其份额提升了2.7 个百分点至10.4%,已跻身行业第三名,未来其份额还有较大继续提升的空间。
目前江铃轻卡销售结构中以顺达为主(江铃轻卡中偏低端的类型),高端产品占比不大,随着轻卡需求的高端化演进,江铃轻卡的销售结构也有望进一步上移,从而提升其轻卡业务的盈利能力。
2、市场关注焦点—福特7 座越野SUV 即将在北京全球首发福特在江铃国产的首款SUV 车型7 座越野车Everest 量产车型将于11 月13 日在北京举行全球首发仪式,同时宣布其中文命名。
该车估计于2015 年7 月下线,估计售价27-45 万元。目前国内尚无价格相当的国产越野车型。
该款SUV 与福特Ranger 皮卡采用相同平台,轴距2850mm 左右,采用非承载式车身结构。
国产版Everest 有柴油、汽油两种版本。估计汽油版搭载福特2.0T 汽油发动机、柴油版搭载福特PUMA系列2.2L 发动机,最大扭矩可达390Nm。而且未来这两大系列发动机都将在江铃小蓝基地投产。
目前福特深度参与全顺经销商的软硬件改造,以适应EVEREST 车型于2015 年的到店销售。
3、驭胜汽油版及皮卡长货箱版上市
目前公司SUV 只有驭胜一款产品,驭胜的经销网点数较少,且之前驭胜只有柴油版,能维持在2000台/月以上销量水平已属难能可贵。
继2013 新款驭胜S350 柴油车型上市后,汽油版车型也已于2014 年8 月初在全国分区域上市,随着汽油驭胜S350 逐步到店,公司自主SUV 月销售规模有望提高。
顺应皮卡发展潮流,公司推出其宝典皮卡长货箱版,获得市场认可,后续皮卡月销量获得进一步攀升。
4、全顺继续保持较高盈利能力,2016 年迎两款新品,定位一低一高凭借经典全顺与新世代全顺两款车型,江铃汽车一直稳居我国高端轻客龙头地位,全顺销量表现稳健,毛利率较高,是江铃汽车一直以来的利润支柱。
虽然面临如上汽大通等品牌的竞争压力,但全顺依然凭借过硬的品质和很高的品牌美誉度实现销量持续增长。
2016 年全顺家族将迎来另两位新成员,一款定位中高端MPV,意在PK 别克GL8 进军高端商务;一款为经济型客货两用车,定价估计与经典全顺相当。
凭借两款全新产品的引入,我们判断全顺有望从目前年销售7 万辆规模上升至2016 年销售10 万辆以  上规模。
5、研发支出当期费用化,待新品上市后公司管理费用率将大幅回落与其它车企不同的是,公司研发支出全部当期费用化,未来公司有多款整车新品(福特品牌SUV、自主品牌SUV 及福特品牌轻客等)及多款发动机新品(福特2.0 汽油机国产、自主发动机等)投产,这些项目前期研发费较高,导致从2013 年到2015 年的3 年间江铃的管理费用率处于历史较高位。
待新车型、新的发动机上市后,研发支出减少及销售收入规模上升,江铃管理费用率有望大幅回落。
6、盈利预测与投资建议
一直以来江铃汽车都以稳健姿态专注于轻型商用车领域,随着2013 年公司全新生产基地小蓝基地的投产,公司在原有20 万产能的基础上新增30 万整车产能,迎来多款新产品上市,新产品+新产能双轮驱动,将一改江铃历史上略显保守的风格,迎来一轮高成长。
原有产品方面,JMC 轻卡定位中高端,受益于空前严格的柴油车国四排放标准及黄标车淘汰,估计4Q14起JMC 轻卡月产销量有望过万台,江铃轻卡行业地位的上升是持续的。
自主SUV 驭胜配置渐丰富,随着后续新品S330 的投产,以及驭胜汽油自动档的推出,驭胜家族日益壮大,销量有望稳步上升。
核心动力方面,公司自主整车产品汽油机将逐步实现自配,福特下一代2.0T 发动机也将在江铃汽车生产,且这款发动机也可以配置在江铃自主整车产品上,江铃的核心配件自制率将有较大提升。
福特EVEREST 于2015 年下半年投产,相对于公司现有整车产品,这款SUV 单价较高(估计价格中枢在30 万左右)、利润率亦较高;福特SUV 将与新一代全顺一起为2016 年的江铃汽车提供较大利润增量。
我们预测2014/2015/2016 年江铃汽车整车销量分别为27.4/31.4/40.4 万台。
随着新品陆续上市,江铃汽车业绩具有很大向上弹性。
我们维持对江铃汽车的业绩预测,预计其2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为2.42 元、3.15元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。
7、风险提示
1)费用压力较大影响短期业绩;2)新品上市后表现不达预期。
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