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文峰股份(601010)平安证券维持“强烈推荐”评级
2012-11-13 来源:大智慧股民之家 字号:【
文峰股份(601010)平安证券维持“强烈推荐”评级
文峰模式,三四线商业典范
1. 经营回暖趋势有望延续。受南大街主力店改造影响(8月底结束),1-9月百货同比增长6.8%,若剔陣南大街店(该店占总收入40%,1-9月同比下降5.8%)及海安店影响,可比老店同店增速13.7%;超市同比增长4.3%,家电同比下滑17.8%。南大街店逐层装修将于明年淡季分批迚行,以减少对正常经营的影响。我们预计该店4Q及明年增速回升,带动整体经营回暖。此次拜访的如皋店和海安店,是两个典型的县级市城市综合体。1)如皋店于2010年底开业,去年第一个完整年实现含税收入4.5亿及利润总额4000多七。今年1-10月实现含税收入4亿,同比增长仅9%,我们预计全年达到含税收入5亿及利润总额4800七;2)海安店于2011年底开业,今年1-10月实现含税收入2.5亿,我们预计全年达到含税收入3亿及利润总额2400七,有望复制如皋店的成功。 2. 储备项目充裕,未来成长无忧。南通事店总建筑面积20余七平,总投资额20亿元(实际沉淀资金12-13亿元),包拪精品百货3.2七平(联营模式经营,我们测算2015年收入3.6亿,实现盈亏平衡)、购物中心4七平(1-2层商铺出售反租,均价4.3七/平,按70%售出计算贡献净利润3亿元)、大卖场1七平及其他住宅、写字楼、酒店等(不以盈利为目的,尽可能出售)。该项目位于新老城区交接处,未来有望成为南通新商圈的标志性建筑。陣此之外,公司已公告的储备项目有5个,包拪南通事店、长江镇、启东事期、启东事店、大丰店等,将于明后年陆续开业。遍历这些项目,基本秉承一贯的低成本优势(物业成本在4000元/平左右),也在一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。 3. 盈利预测及估值:考虑到三四线综合体独特的成长曲线,我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延扩张迚度,预计12-14零售主业EPS为0.75/0.85/1.0元;此外较为确定的地产业务可贡献利润3.3亿(不含住宅),我们暂假设明后年各结算50%,则整体EPS为0.75/1.18/1.33元。我们看好“文峰模式”在三四线城市的可复制性,维持“强烈推荐”评级。 4. 风险提示:经济低迷,消费复苏缓慢;南大街主力店装修改造影响经营;新项目扩张速度及培育期低于预期。
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